Ron Bousso
路透伦敦4月30日 - 随着伊朗局势 (link) 打乱供应链，欧洲石油巨头第一季度的利润因丰厚的交易收益而大幅提升，这凸显出在全球范围内调配原油的能力有时甚至比直接开采原油更为重要。
英国石油（BP BP.L）、壳牌（Shell SHEL.L）和道达尔能源（TotalEnergies TTEF.PA）多年来一直致力于构建庞大的石油交易体系，如今这些体系已成为其业务的核心——无论好坏，这都使欧洲大型石油公司与规模更大的美国同行区分开来。
英国石油公司周二 公布第一季度净利润为32亿美元 (link) ，较 去年同期翻了一番多， 这主要得益于该公司所称的原油交易“卓越表现”。涵盖原油交易的客户与产品部门实现了32亿美元的息税前利润，创下自2022年俄罗斯入侵乌克兰 (link) 以来最佳业绩。
据投资回报率（ROI）计算，BP的石油交易业务——即为供应其全球零售网络和终端客户而进行的原油及燃料买卖——在本季度可能贡献了约15亿美元的税前利润。
BP交易业务的规模既蕴含着增长潜力，也伴随着风险。该公司每日交易约1200万桶原油——相当于全球需求的约11%——这一规模是BP上游产量的10倍，也是其炼油能力的8倍。
道达尔能源（TotalEnergies）的日均交易量约为800万桶，该公司周三报告称，本季度净利润为54亿美元 (link)，同比增长29%，同样得益于强劲的交易表现。道达尔能源旗下负责石油交易的炼油与化工业务板块的收益较上年同期增长了五倍多，达到16亿美元。
壳牌（Shell）的日均交易量估计为1400万桶，该公司在5月7日公布财报 前也 (link) 预告了强劲的第一季度交易表现。
机遇与风险
由炼油厂、管道、储油终端和油轮构成的庞大网络，加之庞大的衍生品交易部门，赋予了这些大型石油公司非凡的灵活性，使其能够利用不同地区和产品间的小幅价格偏差。当这些偏差变得剧烈——正如过去两个月所发生的那样——机遇与风险都会成倍增加。
自2月28日伊朗冲突爆发、霍尔木兹海峡 (link) 事实上被封锁以来，超过1300万桶/日的原油产量——约占全球供应量的13%——被困在波斯湾内，给原油和成品油市场带来了巨大冲击。
影响极为深远。自战争爆发以来，布兰特原油LCOc1价格已 上涨 (link) 逾60%，突破每桶115美元，与此同时，原油、燃料及液化天然气市场波动剧烈。
如此大规模的供应中断创造了有利可图的套利机会。一个典型例子是，将柴油和航空燃油改道运输至非常规路线，例如将货物从欧洲运往澳大利亚——自冲突爆发以来，该地的油价已大幅飙升。
但这种规模的交易需要大量资本，一旦押注失利，后果将不堪设想。将大量货物长期滞留在油轮上会占用巨额资金。
英国石油公司表示，本季度其营运资本激增60亿美元，其中41亿美元源于油价上涨、运输路线延长及库存增加。这些头寸预计将在未来数月内平仓，但风险敞口依然显著。
大型贸易部门发挥了良好的缓冲作用，抵消了这一动荡时期遭受的损失。
BP在海湾地区的业务风险敞口巨大。中东地区上游权益产量约为41.1万桶/日，占其2025年总产量的17%。道达尔（TotalEnergies） 在卡塔尔、伊拉克和阿联酋的 业务 占其总产量的15%。壳牌（Shell）也指出，由于卡塔尔的停产，其产量将下降 (link)。
英国石油公司估计，交易业务通常能使平均资本回报率提升高达4%。壳牌给出了类似的指引。在极端波动时期，这一增幅几乎肯定会更高。
无与伦比的产量
埃克森美孚XOM.N和雪佛龙CVX.N或许 正眼红地看着欧洲竞争对手从交易业务中获得的意外之财。
这两家美国巨头长期以来严格限制交易业务，仅将其用于处理内部的上游和下游交易量。过去试图建立更多独立交易部门的尝试均告失败，部分原因在于这些公司高度集中的决策机制使得交易员难以在快速变化的市场中迅速行动。
这种对比利弊参半。埃克森美孚和雪佛龙或许无法匹敌欧洲大型石油公司的交易成功，但这两家美国巨头的上游业务规模和质量远超大西洋彼岸的竞争对手。
2025年，埃克森美孚和雪佛龙的油气日产量分别约为470万桶和370万桶，远高于英国石油公司的230万桶、壳牌的280万桶以及道达尔能源的250万桶。
欧洲在上游领域的弱势地位，部分源于本十年初对可再生能源和低碳燃料的多年重金投入。英国石油和壳牌在遭受重创后，目前正 (link) 从该战略中抽身，但仍远远落后于美国竞争对手。
若伊朗战争后油价持续高企，埃克森美孚和雪佛龙庞大的生产体系将产生巨额现金流；而若市场波动性下降，英国石油、壳牌和道达尔能源此前通过交易获得的意外收益可能难以重现。
交易业务既不透明又波动剧烈，使得投资者难以对其进行估值。鉴于欧洲大型能源公司无法在产量上与美国竞争对手匹敌，如果交易业务在它们的运营中变得越来越重要，那么大西洋两岸的估值差距可能会进一步扩大。
因此，能源行业很可能将由一条新的分界线来定义：交易商与钻井商。
(本文观点仅代表 路透专栏作家罗恩·布索（Ron Bousso） (link) 的个人观点。)
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